宏觀背景和行業(yè)規(guī)律共同推動汽車行業(yè)整體景氣回落。2008 年，汽車行業(yè)將面臨著趨緊的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，國際油價(jià)在高位徘徊，人民幣加速升值等都給行業(yè)帶來挑戰(zhàn)。汽車行業(yè)在經(jīng)歷了06、07 兩年銷量的快速增長和利潤的高速增長后，銷量增速已連續(xù)5 個(gè)月回落，出現(xiàn)明顯的減速信號。我們認(rèn)為，2008 年汽車行業(yè)整體將處于景氣回落周期，行業(yè)銷量、收入和利潤增速將分別放緩到14%、15%和14%，少數(shù)細(xì)分行業(yè)甚至將出現(xiàn)銷量下滑。
乘用車行業(yè)銷量增速回落，看好A0 級和B 級乘用車細(xì)分市場。我們認(rèn)為 乘用車長期增長空間巨大，但是經(jīng)歷連續(xù)兩年快速增長后，08、09 年銷量增速將分別回落到18%和16%。同時(shí)，消費(fèi)升級推動的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高檔轉(zhuǎn)移的趨勢還將繼續(xù)，我們看好中高檔車轎車（B 級）和普及型轎車（A0 級）在2008 年的相對快速增長。行業(yè)產(chǎn)能利用率還將保持在較高水平，價(jià)格體系依然維持穩(wěn)定，利潤率基本與2007 年持平，但是收入和利潤增速將比2007 年有顯著回落。
重卡行業(yè)景氣下行在所難免，實(shí)施國III 加劇行業(yè)波動。 重卡保有量已經(jīng)達(dá)到約200 萬輛，已處于較高水平。目前， 實(shí)施計(jì)重收費(fèi)省份已達(dá)到20 個(gè)，后續(xù)省份實(shí)施計(jì)重收費(fèi)對重卡銷量的促進(jìn)作用將遞減，2007 年是本輪周期頂點(diǎn)的可能性非常大，預(yù)計(jì)08 年重卡行業(yè)銷量將下滑6.5%。我們長期看好 重卡的出口競爭力，重卡行業(yè)競爭格局由市場份額的競爭轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈的競爭，而07－08 年的產(chǎn)能擴(kuò)張將加劇未來行業(yè)競爭。實(shí)施國III 將使得08 年銷量呈現(xiàn)"前高后低"走勢，下半年壓力更大。
大中客車行業(yè)上演穩(wěn)定格局下的龍頭博弈。大中客車作為公共交通工具在 的發(fā)展空間廣闊，預(yù)計(jì)國內(nèi)需求將維持約12%的穩(wěn)定增長，公交車是國內(nèi)增長的主力。 是全球更大的大中客車生產(chǎn)國，產(chǎn)量占比超過20%。 大中客車以其良好的性價(jià)比優(yōu)勢在新興市場國家保持良好的出口增長勢頭，預(yù)期未來三年出口CAGR 可達(dá)60%。大中客車行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，前四家市場集中度穩(wěn)定在50%左右，龍頭公司充分享受行業(yè)穩(wěn)定增長。
零部件行業(yè)成本上升壓力加大。2008 年零部件行業(yè)受到較大的原材料成本和人力成本上漲壓力，而自身向下游轉(zhuǎn)嫁能力普遍較低，因此行業(yè)毛利率和稅前利潤率將會下降到14.5%和6.5%。相對定價(jià)能力較強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域，像柴油機(jī)燃油系統(tǒng)、汽車電子等領(lǐng)域值得看好。
我們建議投資者在景氣回落周期中尋找防御性更強(qiáng)的安全品種。大中客車和中高檔轎車公司是我們推薦的主要標(biāo)的，具備細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位的零部件廠商也是我們推薦的品種。乘用車行業(yè)，我們推薦車型結(jié)構(gòu)將從結(jié)構(gòu)性繁榮中受益的公司，推薦駿威汽車，審慎推薦一汽轎車，一汽夏利和長安汽車盡管旗下的合資公司可以從中高檔轎車相對旺銷中受益，但是其本部業(yè)績短期難以有改觀，我們建議作為交易性品種關(guān)注。重卡行業(yè)，景氣下行趨勢確定，等待反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)，目前沒有重點(diǎn)推薦品種，優(yōu)勢企業(yè) 重汽（3808.HK）可等待一個(gè)更明朗的時(shí)機(jī)介入。大中客車行業(yè)，增長穩(wěn)定，汽車行業(yè)的避風(fēng)港，推薦行業(yè)龍頭金龍汽車和宇通客車。零部件行業(yè)，受到成本壓力、下游景氣回落以及人民幣升值的影響，盈利增長壓力較大，建議投資關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，我們推薦威孚高科。同時(shí)，在行業(yè)和公司基本面之外，2008 年還可關(guān)注行業(yè)整合和并購重組的階段性投資機(jī)會。
主要風(fēng)險(xiǎn)提示：盡管我們認(rèn)為行業(yè)景氣周期將回落，建議投資者采取防御性策略，但是我們推薦的中高端轎車消費(fèi)也會受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動的負(fù)面影響。業(yè)績素來穩(wěn)定增長的大中客車龍頭，也可能因?yàn)楹Ｍ馐袌龅陀陬A(yù)期而導(dǎo)致出口業(yè)務(wù)不足。